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海通荀玉根:牛市大逻辑没变 阶段性调整尚未完毕
来源:      发布时间:2019-05-05 17:37:51

  中心结论:①上证综指3288点以来的调整,性质上是牛市第一波下跌后的回撤,由于估值修复后盈利暂时跟不上。②历史上,牛市第一波下跌后回撤1-2个月、指数跌10%-14%,阅历下跌-反抽-下跌-缩量盘整,目前时空和形状都不够。③牛市大逻辑没变,将来休整完毕进入牛市第二波下跌需求等根本面接力,坚决决心、坚持耐烦。

  这波调整的性质及前景

  上证综指于4月8日到达本轮下跌行情的最高点3288点,并于4月22日到达次高点3279点后开端下跌,至今跌幅为238点。我们在后期周报《四月决断-20190406》中提及市场将在四月选择方向,需警觉根本面不能接力的风险,并在《小心溜车-20190421》中明白提示溜车风险,本文进一步讨论这波调整的性质及前景。

  1.调整的性质:牛市第一波下跌后的回撤

  牛市第一波下跌时空均较充沛。我们在《牛市有三个阶段-20190303》中剖析过,上证综指2440点以来市场抢跑成功,进入了牛市第一阶段即孕育预备期,这个阶段企业盈利依然回落,但政策面和资金面恶化,市场下跌表现为估值修复,是轮涨普涨的行情。这次牛市第一阶段下跌能否充沛,我们回忆05年、08年、12-13年三轮牛市的第一阶段,从工夫、涨幅、估值三个角度停止比照。第一,工夫角度,历史上牛市第一阶段普通下跌2-3个月,如以上证综指描写的05/06-05/09,08/10-08/12、13/06-13/09以及以创业板指描写的12/12-13/03。往年1月4日以来至4月8日高点上证综指累计下跌了3个月,工夫已较为充沛。第二,涨幅角度,从指数来看,上证综指在05年、08年、12-13年牛市第一阶段中涨幅辨别为23%/26%/23%,创业板指在12/12-13/03时期涨幅为55%。往年2440点以来上证综指涨幅为35%,创业板指为49%。从个股涨幅中位数看,全部A股在05/06-05/09、08/10-08/12、12/12-13/02涨幅的中位数辨别为20.4%/ 34.1%/ 29.7%,而往年1月4日至4月8日个股涨幅中位数为35.6%。因而从涨幅来看,本次第一阶段估值修复也较为充沛。第三,估值角度,全部A股PE19/04/08时为18.4倍,接近16年以来的均值18.9倍,处于05年以来从低到高39.3%的分位。全部A股PB19/04/08时为1.86倍,接近16年以来的均值1.93倍,处于05年以来从低到高28.5%的分位。可见,从工夫、涨幅、估值角度看,本次牛市第一阶段下跌曾经较为充沛。

  根本面暂时难接力,故回撤休整。在节前的周报《小心溜车-20190421》中我们以为上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复曾经可观,微观政策偏松格式不变,但曾经开端微调了,将来根本面数据仍能够会重复,市场下跌好比开车爬坡,开到一定高度之后,只要持续加油门车才干向上爬,假如油门没加够,则有溜车风险。《根本面接力棒究竟如何?-20190428》进一步梳理根本面数据,目前根本面抢先目标大多企稳,同步目标大多仍较弱,且微观政策曾经开端微调,从库存周期、抢先目标到同步目标的时滞看,根本面暂时难接力。目前看,数据再次证明根本面难以接力,市场回撤休整格式已确立。19年4月PMI为50.1%,比上月回落0.4个百分点,从历史数据看,2005-2018年这14年中4月的PMI均匀值为53.7%,高于3月的53.3%,而往年4月PMI环比低于3月,可见4月经济数据较弱。19年1-3月工业添加值累计同比拟18年略上升,但是察看短期高频数据,4月六大集团发电耗煤同比增速为-5.3%,3月为4.2%,历史上工业添加值同比与发电耗煤同比根本同步,将来工业添加值有再次回落的能够性。上市公司最新财报数据也发布完,而我们在《盈利回落前期——18年年报及19年1季报点评-20190502》中剖析了,全部A股19Q1/18Q4/18Q3净利润累计同比为9.4%/-1.9%/10.3%,ROE为9.3%/9.3%/10.4%,回落趋向不变,18Q4跳水源于大规模商誉减值。18年全部A股商誉减值损失为1659亿元,商誉减值损失/归母净利润达5.8%,而17年仅为367亿元、1.1%,依照滚动TTM口径计算,19Q1/18Q4/18Q3全部A股归母净利同比辨别为-2.1%/-1.9%/14.2%。结合库存周期和抢先目标到同步目标的时滞看,这一轮盈利周期底部将在19Q3。因而,上证综指3288点以来的这波调整属于牛市第一阶段估值修复下跌后的回撤休整。

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